2025年6月，高盛一份题为《中国民营企业的回归：潮流已经逆转》的研究报告引发全球资本市场震动。

在这份标志性报告中，高盛首次提出“中国民营上市公司十巨头”（Chinese Prominent 10）概念，将腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪等十家中国企业与主导美股的“七巨头”（Magnificent 7）直接对标。

这十家企业总市值达11.32万亿元人民币（约1.6万亿美元），占MSCI中国指数权重的42%，日均交易额达110亿美元，市场影响力与流动性均居全球前列。

 

中国民营经济崛起：“十巨头”版图

高盛的研究报告选择了一个绝佳的时间窗口推出。2025年2月高层民营企业座谈会和4月《民营经济促进法》的出台，标志着政策环境发生实质性转变。高盛编制的监管强度指标显示，当前对民营经济的监管环境处于五年来最宽松水平。

高盛此次推出的“中国民营十巨头”组合，从行业分布看，覆盖科技、消费、制造、医疗等多个战略领域，代表了中国经济最具活力的部分。这十家龙头企业包括：

科技引擎：腾讯（市值6010亿美元）、阿里巴巴（2890亿美元）、小米（1460亿美元）。其中腾讯的微信生态年创造商业价值超万亿，小米的AIoT生态连接6亿设备，智能汽车业务成为其第二增长曲线。

消费升级：美团（1020亿美元）、安踏（350亿美元）、携程（430亿美元）。美团本地生活服务市占率达72%，即时零售日均订单突破1亿；安踏通过国潮战略带动FILA品牌溢价率达40%。

高端制造：比亚迪（1210亿美元）、美的（780亿美元）。比亚迪新能源汽车全球市占率达18%，其刀片电池技术降低制造成本20%；美的工业互联网平台连接超400万台设备。

医疗创新：恒瑞医药（510亿美元）。其在PD-1抑制剂领域完成全球专利布局32项，CAR-T疗法进入FDA快速通道。

文旅融合：网易（860亿美元）。网易游戏出海收入占比达25%，元宇宙内容生态用户破千万。

截至6月17日收盘，这十家企业在全球资本市场的总市值达到11.46万亿元人民币，其中四家市值超万亿：腾讯（4.31万亿）、阿里（2万亿）、小米（1.28万亿）、比亚迪（1.06万亿）。

价值重估逻辑：五大支柱支撑中国巨头崛起

高盛报告为“十巨头”的价值重估构筑了坚实的五维支撑体系，这并非简单的概念炒作，而是基于多重动能的深度研判。

盈利增长韧性凸显：高盛预测，“十巨头”2025-2027年盈利复合增长率达13%，显著高于MSCI中国指数9%的预期。

显著的估值折价：当前“十巨头”平均市盈率约16倍，而美股“七巨头”则高达28.5倍。若估值差距收窄至历史均值水平，潜在市值提升空间超3000亿美元。

研发驱动的技术壁垒：“十巨头”平均研发投入强度达12%，高出A股平均水平6个百分点。在AI领域，中国企业占比高达72%，腾讯混元大模型参数量突破2万亿，阿里云ET大脑服务全球230万企业。

全球化2.0阶段开启：中国民企海外收入占比从2017年10%提升至2024年17%。比亚迪欧洲市占率突破8%，美的海外工厂贡献35%产能。这种全球化已超越简单产品出口，进入技术标准和商业模式输出阶段。

制度性红利集中释放：2025年成为中国民营经济的政策拐点年：《民营经济促进法》实施，反垄断处罚金额同比下降37%，专项减免税费超2000亿元。

 

中美巨头对比：差异化优势与未来角力

当高盛将中国“十巨头”与美股“七姐妹”对标时，市场发现两者在核心能力上各具特色。

美国科技七巨头（苹果、微软、亚马逊、谷歌、Meta、英伟达、特斯拉）的核心竞争力源于三大支柱：基础技术标准制定权、全球数据与用户网络效应和成熟的资本并购整合能力。

它们掌握着AI大模型、芯片架构、云计算等底层技术标准，形成“技术-生态-商业”的闭环。英伟达的GPU算力占据全球AI训练市场83%份额，特斯拉的FSD系统累计路测数据超100亿英里。

相比之下，中国“十巨头”展现出三大差异化优势：

极致产业协同效率。小米“手机×AIoT”生态协同效应带来15%成本节约。腾讯、阿里等企业构建的生态系统实现了多业务板块的高效协同。

敏捷响应政策与市场变化。在产业政策引导下，中国新能源车渗透率已突破40%临界点。随着《数据安全法》《网络安全审查办法》等构建新型监管框架，头部企业合规优势凸显。

深耕本土市场纵深。美团60%新增用户来自下沉市场，县域商业网络覆盖率达87%。这种多层次的市场结构为企业提供了持续增长空间。

值得关注的是，中国头部企业的研发投入正在迎头赶上。阿里巴巴CEO吴泳铭宣布，未来三年在云和AI领域的投入将超过去十年总和。腾讯2024年研发投入达706.9亿元，七年累计投入3912亿元。比亚迪2024年研发投入542亿元，重点突破智驾领域。

 

家办投资启示

甄别真伪 布局核心创新力

对于家族办公室等长期投资者而言，中国“十巨头”的崛起既带来历史性机遇，也需警惕估值泡沫风险。在资本市场的喧哗中，更需穿透光环看本质。

• “技术变现力”是试金石：超越研发投入数字，关注腾讯大模型对广告CPM的提升、网易AI对游戏开发效率的变革、比亚迪智能驾驶落地进度等具体商业化成果。

• “全球化质量”决定天花板：重点考察比亚迪海外工厂本土化率、小米汽车海外用户接受度、安踏高端品牌在国际市场的认知度等高质量出海指标。

• “政策适应力”构成护城河：评估恒瑞创新药医保谈判放量节奏、平台经济新规下美团的合规调整效率、数据跨境新规对阿里腾讯的影响等政策敏感点应对能力。

• 利用“错配”寻找机会：全球主动型基金对中国股票仍显著低配。若配置回归历史中性水平，潜在增量资金约440亿美元，“十巨头”作为指数权重股将优先受益。当前其PEG比率显著低于美股巨头。

十巨头能否真正担起“中国版七姐妹”的称号？资本市场的分歧表明，最终取决于它们能否将技术实力转化为可持续的盈利增长。但可以确定的是，随着DeepSeek等本土AI企业突破技术边界，中国资产正从被主导逐步走向以我为主，全球资本市场的“东方时刻”已经破晓。

从美股七姐妹到中国十巨头，全球资本正重新审视中国资产的长期价值。高盛报告的意义不仅在于筛选出十家优质企业，更在于揭示中国经济转型的底层逻辑——技术创新、消费升级与全球化布局的共振，正在催生一批具备全球竞争力的民营企业。

对于家办投资者而言，在政策红利与技术革命的交汇点，把握头部企业的成长机遇，或许正是穿越周期、实现资产增值的关键。

「本文章观点不构成投资意见」