2025年5月29日，彭博社一则消息震动消费投资圈：始祖鸟母公司亚玛芬体育（Amer Sports）主要股东方源资本（FountainVest Partners）计划以每股37.2美元的价格减持3500万股，套现约13亿美元（约合人民币93.5亿元）。
这一数字足以让任何投资者侧目。但更令人惊叹的是，在完成这笔减持后，方源资本仍持有亚玛芬体育6.2%的股份。
时间回溯至2018年，以安踏为首，联合方源资本、腾讯以及Lululemon创始人Chip Wilson组成的财团，以46亿欧元（当时约合人民币360亿元）收购了这家芬兰体育用品巨头。
亚玛芬体育被誉为“体育用品界的劳斯莱斯”，其历史可追溯至1950年。这家由芬兰四大教育组织联手创办的企业，最初是一家烟草公司，目的是通过公司利润为当地的教育和研究计划提供资金。
在经历航运、出版印刷、造纸业等多个行业的经营后，1974年亚玛芬收购了一个冰球装备品牌，才开始向体育用品行业转型。
回顾亚玛芬在体育用品行业的布局，堪称一场大型并购史。1986年，公司正式成立体育部，并在三年后斥资2亿美元收购了球类运动器材制造商威尔胜。
随后几年，亚玛芬又先后将始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等13个品牌收入囊中。2004年，公司剥离烟草业务，将经营重心完全转移至体育用品行业。
在这些品牌中，始祖鸟表现最为亮眼。这个成立于1989年的加拿大品牌，2002年被阿迪达斯全资收购，但发展停滞不前。2005年，亚玛芬以4.85亿欧元买下萨洛蒙，始祖鸟也因此归入其麾下。
2024年，始祖鸟营收突破20亿美元，占亚玛芬全年51.83亿美元营收的近四成，成为公司绝对王牌。始祖鸟、萨洛蒙在国内持续走红，与Lululemon并称为“中产三宝”，已经成为社交媒体口中的新一代社交货币。
2018年的收购是中国企业在海外体育品牌市场的最大手笔。当时，由安踏体育、方源资本、腾讯以及Lululemon创始人Chip Wilson组成的财团，以46亿欧元收购亚玛芬全部股权。
按照21.40%的占股比例计算，方源资本当时的收购金额约在77亿元左右。
收购完成后，亚玛芬开始大刀阔斧的改革：剥离了自行车品牌马威克、高端健身器械品牌必确、腕表品牌颂拓等非核心业务，聚焦技术服装、户外表现及球类运动三大领域，且每个细分市场只保留一个核心品牌。
这场转型并非一帆风顺。2020年至2022年以及2023年前9个月，亚玛芬净亏损分别为2.37亿、1.26亿、2.53亿和1.14亿美元。
2024年IPO时，外界关于其“流血上市“的情况颇具微词，而且公司完全依靠投资的运营方式也遭遇到了市场质疑。上市后很长一段时间，公司股价都在14美元上下波动。
但中国市场的爆发性增长扭转了局面。截至2023年9月，始祖鸟在中国会员数从2018年的1.4万飙升至170万。“一鸟难求”更是成为时下户外运动市场的现象级现象。
2024年成为转折点。亚玛芬在美国纽交所成功上市，发行价13美元，募资15.7亿美元，成为当年最大美股IPO。此后业绩一路飙升：2024年净利润暴涨329%至2.36亿美元，2025年第一季度净利润同比激增25倍至1.35亿美元。
被收购后的亚玛芬能够华丽转身，关键在于中资财团带来的战略重塑。安踏体育总裁郑捷调任亚玛芬CEO，面对清一色西方人组成的管理团队，开启了艰难而成功的转型之路。郑捷在接受采访时多次强调，亚玛芬的成功依赖于品牌驱动的增长和对新兴市场的专注，尤其是在中国。
安踏对亚玛芬的赋能主要体现在三个方面：渠道拓展、品牌聚焦和本地化运营。
渠道方面，亚玛芬大幅增加直营门店数量。截至2023年9月，公司在全球24个国家拥有超330家自营零售店。仅始祖鸟在中国门店就增至146家，占全球总数近半。
品牌策略上，亚玛芬精简产品线，集中资源发展始祖鸟、萨洛蒙和威尔胜三大核心品牌。这一策略成效显著：2024年始祖鸟在中国市场单季增速超53%，萨洛蒙2022年在中国收入也较2021年增长72%。
本地化运营则抓住了中国消费升级红利。亚玛芬大中华区员工从2018年的约450人增加到2023年9月的800人。2023年前三季度，大中华区收入同比增长67.6%至5.93亿美元，收入占比提升至19.4%。
“被收购前的亚玛芬是‘捧着金饭碗讨饭’，”一位行业观察人士评价道，“拥有始祖鸟、萨洛蒙等高潜品牌，但因直接渠道少，依赖批发商导致溢价空间受限，错失了中国消费升级红利。”
5月29日，方源资本宣布减持亚玛芬3500万股，占其持股的一半，每股定价37.2美元，套现约93.4亿元人民币。
这已是方源资本在亚玛芬上市后的第二次大规模减持。2023年9月IPO时，方源资本就出售了2000万老股，按发行价13美元计算套现约18.8亿元。
更早的资本运作发生在2021年。当时方源资本将其持有的部分亚玛芬股权转让给安踏体育关联方，交易对价约7.2亿欧元（当时约合66亿元人民币）。
累计现金回报178亿元——三次关键动作的套现金额相加（2021年约66亿+2023年IPO约18.8亿+本次约93.4亿），方源资本已实现惊人的现金回报。
方源资本初始投资成本约77亿元人民币。扣除2021年转股收益，其净收益约112.2亿元，七年时间实现超百亿净利润。
“高位减持是财务投资者实现退出的必然选择，”一位私募股权分析师指出，“但方源资本时机把握精准，现在亚玛芬市值已突破200亿美元，较2018年收购价翻了近4倍。”
2024年8月，方源资本通过子公司上海泓方瑞全资控股了宠物营养品牌RedDog红狗的母公司红瑞生物；12月，又与Unison Capital以1000亿日元（约合人民币48亿元）联合收购日本高端珠宝品牌Tasaki。
今年2月，市场消息称，方源资本出现在竞购星巴克中国业务的潜在买家列表里。对于星巴克中国业务，方源资本面临多方竞争。竞购者包括美国KKR、华润集团、美团以及太盟投资集团（PAG）等。若交易达成，估值可能突破10亿美元。
“消费投资热度肉眼可见地起来了，”一位投资界人士指出，“过去一年不少PE机构都加入‘买买买’行列，方源资本正是其中的活跃分子。此时减持套现，为其提供了充足的资金弹药。”
真正的资本高手，既能读懂产业趋势，亦能玩转金融杠杆，在赋能与套利间找到精妙平衡。资本市场的每一次退出都是新的开始。方源资本用七年时间在亚玛芬体育上书写了一个投资传奇。不过，在消费投资的棋盘上，永远不缺新的王者。
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