2025年，寒武纪市值突破3200亿元，成为科创板“股王”，陈天石个人持股市值超800亿，登顶江西首富。
但光环之下，争议从未停歇：累计亏损超57亿元、市销率高达213倍、客户集中度超94%，这场硬科技的狂飙，究竟是国产替代的里程碑，还是资本泡沫的狂欢？
不普通的陈氏兄弟
不论陈云霁、陈天石两兄弟在后来的采访中如何述说自己“只是个普通人”，但从他们的经历来看，真的很难让人用“普通”二字来形容。
两兄弟同样都毕业于有名的中国科学技术大学少年班，这座1973年成立的学术界“黄埔军校”，40多年来为中国培养出了众多知名学者和企业家，比如百度总裁张亚勤、华润万家有限公司副总裁王维勇、美国汇丰银行高级副总裁骆小春、阿里巴巴集团参谋部副总裁李俊凌等等。
哥哥陈云霁14岁考入中科大少年班，弟弟陈天石16岁紧随其后，两人主攻计算机与数学方向。哥哥毕业后加入中科院计算所龙芯团队，成为最年轻的核心成员；弟弟则因成绩问题面临转专业，几度纠结之后，他决定采用“抓阄”从数学转向计算机，从此与AI算法结缘。
前排左二为陈云霁 后排左四为陈天石
2002年，陈云霁加入中科院计算所“龙芯”研发团队，成为最年轻的成员。他负责芯片功能验证工作，期间提出用AI自动化测试程序取代人工，大幅提升效率。这一创新为他后来与弟弟的AI芯片研究埋下伏笔。陈天石博士期间专攻演化算法，与哥哥合作优化芯片验证流程。陈云霁回忆：“天石的演化算法让我们的测试程序质量突飞猛进。”
2010年，兄弟俩在中科院计算所提出研发AI芯片的构想，彼时这一领域在学术界和工业界均属“冷门中的冷门”。兄弟以自动驾驶为例，强调AI芯片对实时运算的必要性：“如果识别速度不够，车已撞上障碍物。”这一通俗解释成功说服计算所领导支持，并于2011年成立智能处理器团队。
2014年，兄弟与法国学者Olivier Temam合作的论文《DianNao》斩获计算机顶会ASPLOS最佳论文奖，这是亚洲首次获此殊荣。同年，《DaDianNao》再获MICRO最佳论文，开创深度学习处理器研究方向，被《科学》杂志誉为“先驱”。
2016年，兄弟俩依托中科院计算所资源，联合成立北京中科寒武纪科技，陈天石出任CEO，陈云霁任首席科学家。公司以“寒武纪生命大爆发”为名，象征AI新时代的开启。成立仅一年即完成近1亿美元A轮融资，估值达10亿美元，成为全球首个AI芯片独角。
2017年，寒武纪1A处理器被集成至华为麒麟970芯片，搭载于Mate 10手机，实现AI摄影突破。华为一度贡献寒武纪97%的营收，助其快速打开市场。
初期寒武纪以终端芯片IP授权为主，华为贡献了其97%的营收。然而，2019年华为自研昇腾芯片后终止合作，寒武纪面临客户断崖式风险。
公司迅速调整战略，转向云端芯片研发，推出思元系列产品，并布局“云-边-端”全场景生态。2020年7月，寒武纪登陆科创板，成为“AI芯片第一股”，首日市值突破千亿，但高估值与持续亏损的矛盾引发争议。
此阶段，寒武纪研发投入持续高企：2020年研发费用达7.68亿元，远超同期4.59亿元营收，累计亏损超30亿元。产品线虽扩展至智能加速卡、边缘计算芯片，但市场接受度有限，营收长期徘徊在7亿元左右。
2022年美国政府将寒武纪列入实体清单，台积电等代工厂断供，先进制程芯片生产受阻。叠加客户集中度高、市场竞争加剧（华为昇腾、海光信息等崛起），寒武纪陷入低谷：2023年营收仅7.09亿元，亏损8.48亿元，股价一度跌至50元/股。
然而，技术积累为逆袭埋下伏笔。公司坚持研发思元系列芯片，2022年发布第三代云端训练加速卡MLU370-X8，采用7nm工艺，算力达256TOPS。同时，英伟达对华高端芯片出口受限（如2024年H20禁令），国产替代需求激增，寒武纪迎来转机。
2024年，英伟达高端芯片对华出口受限，国产替代需求爆发。寒武纪思元590芯片性能达英伟达A100的85%，成为国内大模型训练首选。2024年Q4首次单季盈利，2025年Q1营收同比暴增4230%，市值飙升至2860亿元。
公司存货从1.29亿激增至27.55亿，预付款增长4.7倍，押注AI算力需求持续爆发。云端产品线收入占比99.3%，客户集中度高达94.63%。
寒武纪4月发布2024年年报及2025年一季报，交出创历史新高的业绩答卷。2024年股价暴涨387%，市盈率峰值达782倍（半导体行业平均60-200倍）。有投资者调侃：“营收1亿、亏损7亿、市值3000亿——这才是中国式价值投资！”
根据财报，2024年，寒武纪实现营收11.74亿元，同比增长65.56%；净亏损4.52亿元，较上年大幅减亏。
尤其值得关注的是，2024年第四季度公司归母净利润为2.72亿元，上市以来首次实现单季度盈利。2025年一季度，寒武纪延续强劲势头，营收同比暴增4230.22%至11.11亿元，归母净利润达3.55亿元，实现连续两个季度盈利。
公司表示，2024年产品持续在互联网、运营商、金融等重点行业落地，云端产品线收入占比高达99.30%，较上年同期大幅增长1187.78%，助力人工智能应用加速落地。
在业绩持续增长的同时，寒武纪存货及预付款也显著攀升。2025年一季度末，公司存货达27.55亿元，环比增长近10亿元，而该数值在去年同期时仅为1.29亿元。
期末，公司预付款项达9.73亿元，去年同期时该数值为2.05亿元。多家券商认为，存货和预付款的持续增加，反映出公司需求端景气度高，供应链韧性强，AI芯片业务有望继续高增长。
深度科技研究院院长张孝荣表示，27亿存货叠加预付款投入，预计二季度收入有望继续增长，甚至迎来新一轮爆发。
然而，寒武纪也是争议声不断，短期看，股价从2024年初95元飙升至2025年818元，市盈率突破700倍，估值泡沫担忧加剧；长期看，英伟达推出B100芯片施压高端市场，国内华为昇腾、地平线等对手崛起。
但机遇同样显著。一方面，英伟达H20芯片出口受限；另一方面，随着DeepSeek相关推理需求继续增加，国内AI算力需求缺口大，从而带动国产算力需求增长。
显然，寒武纪不想错过这次良机，同时抛出了一份定增计划，拟募资近50亿元，主要用于面向大模型的芯片平台和软件平台项目。寒武纪的目标恐怕只有一个，便是朝着“中国版英伟达”加速前进。
寒武纪的十年，映射中国硬科技从筚路蓝缕到资本狂欢的复杂图景。其成功得益于国产替代窗口期的开启与技术厚积薄发，但生态构建、客户多元化与持续盈利能力仍是未来挑战。
正如创始人陈天石所言：“芯片是长跑，没有捷径”。在AI算力竞赛的下半场，寒武纪能否从“替代者”蜕变为“引领者”，将是中国半导体产业升级的关键观测点。
「本文章观点不构成投资意见」
